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棉花财产“安全+期货”模式期权订价问题阐发

2018-09-22 07:04

摘要:因为棉花具有季候出产、全年消费的特点,因而价钱波动幅度大,且具有明显的季候性波动特征。一般而言,收成季候棉价偏低,之后棉价不竭攀升,棉花财产链企业面对棉价波动风险。一方面,棉农在出售籽棉时面对两难窘境:若是立即出售则售价低,而囤棉待涨则资...

  因为棉花具有季候出产、全年消费的特点,因而价钱波动幅度大,且具有明显的季候性波动特征。一般而言,收成季候棉价偏低,之后棉价不竭攀升,棉花财产链企业面对棉价波动风险。一方面,棉农在出售籽棉时面对两难窘境:若是立即出售则售价低,而囤棉待涨则资金严重,储存成本高;另一方面,纺纱厂在大量采购棉花之前,担忧棉价上涨提拔采购成本,而多量购进棉花后,又担忧棉价下跌形成库存价值丧失。无论对于棉农,仍是纺纱厂,“期货+安全”模式都是最好的选择。

  农户为规避棉花价钱下跌给种植带来的风险,通过安全公司采办棉花价钱安全,如许便锁定了棉花将来的发卖价钱。棉企为规避棉花价钱上涨给出产运营勾当带来的成本风险,通过安全公司采办棉花价钱安全,如许便锁定了棉花将来的成本价钱。

  安全公司卖出安全后,若农产物价钱发生晦气变化,安全公司需要对农户或棉企进行理赔。但与其他险种分歧的是,农业价钱安全的理赔率较高,当价钱发生大幅晦气波动时安全公司将面对巨额赔付风险。为规避巨额赔付风险,安全公司采办由期货公司风险办理子公司供给的场外期权产物进行“再安全”。

  期货公司向安全公司卖出期权产物,收取权力金,承担响应的理赔权利。若将来农产物价钱发生晦气变化,期货公司必需对安全公司进行赔款弥补。

期权分析

  最终,期货公司则需操纵衍生品的特征、专业化的手段在期货市场进行期货买卖来对冲风险。

  农户想要以较少的费用规避价钱下跌风险,而企业则但愿固化成本,包管营收,规避价钱上涨的风险。美式期权价钱较为高贵,期货公司设想了双向式组合布局化期权产物,此款产物的相关要素见下表:

  此款期权产物由看涨和看跌两个平值期权组合而成,如许能够包管双向赔付,棉农和棉企的好处均可获得照应。此中看跌期权面向棉农,设置目标是协助棉农规避棉价下跌的风险。看跌期权的赔付额由两阶段构成,第一阶段(1个月)实行欧式期权,在第一阶段到期时,行权价钱与当日期货收盘价之差大于0,则差价的1/3为第一阶段赔付额,棉农无权在此时选择终止合同。第二阶段(2个月)实行亚式期权,在到期日时,行权价钱与标的资产每日收盘价在最初2个月内的算术平均价钱之差大于0,则差价的2/3为第二阶段赔付额。3个月后,总的赔付额是第一阶段加第二阶段赔付额之和,由期货公司赔付安全公司。

  看跌期权为包管棉农的收益而设置,当棉价下降时,棉农可获得响应的偿付金额。棉企放弃行权,但可从棉价下跌中获得成本下降的额外收益。计较公式为:补偿金额=[(1/3)×(行权价钱-标的资产在第一阶段末当日收盘价)+(2/3)×(行权价钱-标的资产在第二阶段无效期内每日收盘价的算数平均价)]×投保数量。

  看涨期权面向棉企,该看涨期权分两个阶段,第一阶段为期一个月,为欧式期权。即在第一个月竣事时,棉企可选择按月末的收盘价和施行价之差结算收益,同时竣事整个安全合同。若是棉企选择继续该合同,则后两个月变为亚式,施行价变为第一个月的月末收盘价。最终收益按后两个月的收盘平均价和施行价之差结算。当棉价上涨时,行权前提即可触发,棉企可获得响应的偿付金额,棉价上涨形成的成本压力将会获得对冲。棉农放弃行权,但可从棉价上涨中获得额外收益。计较公式为:补偿金额=[标的资产在第一阶段末当日收盘价-行权价钱]×投保数量或[标的资产在第二阶段无效期内每日收盘价的算数平均价-新行权价钱]×投保数量。

  双向式组合布局化期权属于奇异期权,理论上没有解析订价公式。针对这类期权,业内凡是采用数值订价方式。蒙特卡罗模仿法、本方案选择蒙特卡罗方式进行订价,蒙特卡罗模子对于路径依赖型期权及期权报答取决于多个标的数量的期权价值的计较,都有较好的使用。

  在风险中性世界中,蒙特卡罗模仿期权订价法的根基思绪是:因为大部门期权价值等于期权到期报答的期望值的贴现,因而先模仿风险中性世界中标的资产价钱的多种活动路径,然后计较所有路径成果下的期权报答均值,最初用无风险利率贴现就能够获得期权价值。

  以该看跌期权为例,期权价值涉及两个形态变量,标的资产价钱S和时间t,利率设定为常数,用蒙特卡罗模仿计较期权估值的根基方式为:a——从初始时辰的标的资产价钱起头,同乐城老虎机平台至到期日,计较标的资产价钱均值与行权价的差,至期权到期为止,为S取一条在风险中性世界中逾越整个无效期的随机路径,这是浩繁路径中的一条;b——计较出这条路径的期权报答;c——用无风险利率贴现,获得这个期权在这条路径下的当前估值;d——反复a、b、c中的操作,获得很多样本成果,即风险中性世界中期权报答的大量可能取值,贴现获得大量期权当前估值;e——计较这些期权当前估值的均值,获得风险中性世界中预期的期权报答值。

  订价过程除了已知的期权类型、行权价、刻日等要素外,波动率是一大环节要素。关于波动率选择,我们次要采用汗青波动率来对将来波动率进行估量。按照棉花期货合约的汗青波动率锥形图,计较得出棉花期货合约持久平均波动率大要处于19%的程度。但从本年4月起头,郑棉1901合约的波动率较着添加,我们预期下半年其波动率连结在该水准是大要率事务,因而,我们取近期的波动率21%为计较期权费的尺度。

  按照上述场外期权要素、订价模子及模子相关参数设定的描述,可对分段式布局化组合期权权力金进行估算。虽然棉农和棉企投保日期不决,无法确按期权的行权价钱,因而目前能够先确定该款产物的权力金率,权力金=行权价钱×权力金率。假设以17000元/吨测算,获得:看跌期权组合的理论权力金为597元/吨,权力金率为3.51%;看涨期权组合的理论权力金为1071元/吨,理论权力金率为7.0%。

  场外期权的价钱风险是最次要的风险,本项目录要采用Delta中性对冲方式来规避价钱风险,以场内棉花期货合约为对冲东西。对冲频次上,一般采用固按时间间隔对冲方式,每日临近收盘调整期货头寸,使得场外期权与场内期货组合Delta连结中性。但当盘中发生大幅波动行情时,也需要在盘中进行必然的Delta头寸调整。

  举例申明,看跌期权Delta为-0.5,期权头寸Delta为-300×5×(-0.5)=750,每张期货合约Delta为1,则需要-750/(1×5)=-150张期货合约,即要做150张棉花期货空单,才能使Delta连结中性。第二天,因为棉花期货价钱上涨,看跌期权Delta变为-0.4,则期权头寸Delta变为-300×5×(-0.4)=600,为连结Delta中性,需要-600/(1×5)=-120张期货合约,因而平仓30张棉花期货空单。

  亚式期权我们采用Delta对冲策略,按照上述对冲策略,采用蒙特卡罗模仿方式估量卖出亚式期权后的对冲成本,对冲成本包罗对冲过程中的期货吃亏、滑点冲击等。根据棉花1901期货合约结算价进行估算,阐发颠末10万次模仿获得的对冲成果可知,看跌期权的理论权力金率3.51%,与10%分位数下的对冲成本较为接近,意味着3.51%权力金率使得期货公司有10%的概率会发生较大吃亏。看涨期权的理论权力金率7.0%,与10%分位数下的对冲成本较为接近,意味着7.0%权力金率使得期货公司有10%的概率会发生较大吃亏。

  该项目标次要风险集中在期货公司身上,因为目前国内还未上市棉花场内期权,棉花场外期权的对冲只能通过“复制”的体例来实现,复制过程中具有必然的风险。

  期权订价的道理是以标的资产能够复制期权为根本的,而该复制过程在理论上要求持续复利,但在现实操作中并无可行性。出格是在单边趋向行情中,每次对冲之后将很快再次发生风险敞口。因而以期权订价公式获得场外期权订价很可能无法笼盖对冲过程中的风险表露。这种风险虽不成避免,但相对可控。

  理论上,对冲频次越高,发生的风险敞口将越小,但对冲频次升高陪伴的是手续费及冲击成本的提高。节制办法:通过模仿分歧对冲频次下成本的测算,力图兼顾对冲频次和成本之间的平衡。

  期权订价中最为主要的一环是估量棉花期货将来的波动率,但对将来波动率做出精准的估量是好不容易的,这就带来波动率估量误差风险。若是订价波动率低于将来的现实波动率,则会呈现收取的权力金过低、现实对冲成本过高而呈现吃亏的环境。节制办法是深切研究棉花的根基面和手艺面环境,兼顾短期、持久波动特点,力图以较为精确的波动率进行订价和对冲。

  目前暂无较好的预测与节制方式,但对策是针对受影响的标的品种场外期权营业暂停新的报价和对冲买卖。

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